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1月信貸和社融數(shù)據(jù)自公布以來，各類分析紛至沓來，市場對2019年初新增信貸和社融創(chuàng)歷史新高所發(fā)表的看法可謂見仁見智。但不論是認(rèn)為激增數(shù)據(jù)背后靠著票據(jù)、短期貸款沖規(guī)模的套利之舉，還是看到債券發(fā)行持續(xù)放量、企業(yè)中長期貸款回暖可能預(yù)示著信用寬松拐點(diǎn)的到來，單憑一個月的數(shù)據(jù)就對全年后續(xù)的信貸和社融走勢下結(jié)論還是為時尚早。
不可否認(rèn)，今年1月信貸和社融的高增長已經(jīng)不足以用季節(jié)性因素來解釋。不少分析認(rèn)為，從當(dāng)前出臺的一系列穩(wěn)增長、寬信用的政策，以及1月亮眼的金融數(shù)據(jù)可以看出，新一輪信用擴(kuò)張周期已經(jīng)開啟，甚至也有一些分析拿此輪信用周期與2009年、2013年、2016年的情況做類比，討論2019年的信用周期究竟與此前哪一年的情況最相似。
不過，滄海桑田，時過境遷，歷史雖會押著相同的韻腳卻不會重演。與此前幾輪信用周期相同的是，今年開啟信用擴(kuò)張依舊是為了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。每當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長遇到下行壓力時，拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中，投資以其易調(diào)控、見效快等特點(diǎn)成為穩(wěn)增長的急先鋒。而我國又是典型的以銀行為主導(dǎo)的金融體系，這就意味著投資所需的資金主要依靠信貸渠道供給。因此，信貸和社融的表現(xiàn)就成為穩(wěn)投資、穩(wěn)增長不可或缺的重要力量，這也是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時，輿論普遍預(yù)期新一輪信用擴(kuò)張周期開啟的內(nèi)在邏輯。
我國經(jīng)濟(jì)尚處于新舊動能轉(zhuǎn)換的過渡期，新經(jīng)濟(jì)尚未成規(guī)模氣候，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長動能依舊是主力，所以依靠投資、信貸等手段確實(shí)會對托底經(jīng)濟(jì)起到一定的效果。不過，與前幾輪信貸擴(kuò)張周期所不同的是，我國當(dāng)前信貸擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的效能逐步遞減，這主要是受高杠桿率的掣肘。
從國際橫向比較看，我國不論是宏觀杠桿率還是企業(yè)部門杠桿率均已到了值得高度警惕的水平，所以前兩年我國金融業(yè)掀起了一輪以去杠桿為目的的強(qiáng)監(jiān)管，圍堵影子銀行野蠻擴(kuò)張。去杠桿的效果是有目共睹的，去年以來宏觀杠桿率逐步企穩(wěn)，快速上漲的勢頭得以初步遏制，去杠桿進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。所以，一旦新一輪信用擴(kuò)張周期開啟，寬信用是否會與穩(wěn)杠桿的政策導(dǎo)向相沖突，引發(fā)杠桿率快速增長，備受關(guān)注。
一方面是穩(wěn)增長所依賴的寬信用，另一方面是防危機(jī)所需要的穩(wěn)杠桿，這也是本輪信用寬松周期相較于以往所面臨的不同局面。因此，出于平衡穩(wěn)杠桿與穩(wěn)增長之間關(guān)系的考量，預(yù)計本輪信用寬松的力度會控制在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，不會出現(xiàn)強(qiáng)刺激、大水漫灌。更為重要的是，相較于依靠信用寬松托底經(jīng)濟(jì)，股權(quán)融資市場的發(fā)展壯大、僵尸企業(yè)清理退出等改革舉措才是平衡穩(wěn)杠桿與穩(wěn)增長的長久之計，更需加快推動這些真招實(shí)招的落地實(shí)施。